一、走勢分析

　　據生意社數據顯示，2023年全年，銅價寬幅波動為主，現在現貨銅的價格處于十年較高位?？v觀全年銅的走勢來看，銅經歷了雙“V”走勢，全年最高點在8月1日的70968.33元/噸，最低點在5月25日的63853.33元/噸，最大振幅11.14%。

　　二、行情回顧

　　全年經過三次大漲兩次大跌。

　　三次大漲：

　　第一次大漲(1月)：春節前受美聯儲加息幅度放緩和國內疫后需求復蘇預期共振，南美銅礦干擾事故，銅價上漲；

　　第二次大漲(5月底-6月中旬)：國內強政策預期，電網、地產竣工和新興領域對銅需求拉動超預期，美聯儲暫停加息預期也較為強勢，全球銅庫存低位去化，銅價實現V型反轉;

　　第三次大漲(10月下旬-至今)：美國三季度GDP、耐用品消費等多項數據表明經濟強韌性，而國內電網集中下單，國內社庫重回歷年極低位置。

　　兩次大跌：

　　第一次大跌(4月下旬-5月底下跌)：歐美經濟數據持續走弱引發衰退預期，國內經濟金融數據下滑；

　　第二次大跌(8月-10月下旬)8月-10月下旬:國內弱現實強預期，市場存在旺季預期，而歐美經濟邊際走弱，油價反彈使得通脹預期重返，銅價沖高回落。

　　供應方面

　　2011-2023年國內銅產能產量情況

　　據數據顯示，2021-2023年銅產能產量逐年增長。其中，2023年10月全國精煉銅（電解銅）當月產量與去年同期相比增長。2023年10月全國精煉銅產量為113.1萬噸，同比增長13.3%。2023年1-10月全國精煉銅產量為1069.2萬噸，同比增長13.6%。

　　銅進出口數據

　　據海關數據顯示，銅進口量遠大于銅出口量，2023年銅進口量略小于2022年。2023年11月精煉銅進口量為40.04萬噸，環比增加12.93%，同比增加5.12%。整體來看，2023年1-11月國內精煉銅進口量累計339.88萬噸，同比減少3.48%。

　　2023年11月精煉銅出口量為1.68萬噸，環比增加3.40%，同比增加75.04%。整體來看，2023年1-11月國內精煉銅出口量累計26.85萬噸，同比增加20.80%。

　　LME銅庫存影響銅價

　　如上圖所示，通過LME銅庫存和銅價格對比顯示，銅價和庫存呈反比走勢，LME銅庫存下跌，銅價上漲；LME銅庫存低位震蕩，銅價高位震蕩； LME銅庫存上漲，銅價則下跌。對銅價的判斷，可以根據LME銅庫存來預判。截止12月29日，LME銅庫存75975噸，較年初上漲88.93%。

　　需求方面

　　銅表觀消費量

　　如上圖顯示，從生意社統計的近幾年國內銅表觀消費量來看，除了2015-2017年因為銅價的下跌，部分廠家停產停工，銅表觀消費量是下降的。其他年份，除了2021年疫 情 影 響，銅表觀消費量都是逐年增加的。據數據統計，2023年，表觀消費量1505.59萬噸，2023年全年表觀消費量高于2022年。

　　國內銅終端消費主要集中在電力電纜、家電、汽車、房地產等行業板塊。其中電力電纜占比接近37%，建筑占比21%，家電(空調等制冷設備)占15%，汽車行業占比8%。

　　電力電纜：電網投資具備托底作用。根據國家能源局統計數據，2023年1-10月電網基本投資完成額3731億元，累計同比增加6.3%；電源投資完成額6621億元，累積同比增加43.7%。年初電網投資計劃完成額5012億元，今年可能完成不了計劃。

　　全國房地產竣工面積

　　2023年我國房地產新開工面積欠佳，不過竣工面積表現尚可，1-11月份，房地產開發企業房屋施工面積831345萬平方米，同比下降7.2%。房屋新開工面積87456萬平方米，下降21.2%。房屋竣工面積65237萬平方米，增長17.9%。地產用銅主要體現在房屋竣工后電線電纜用銅。我們一般用竣工面積推算銅消費，發現地產板塊耗銅量并未出現負反饋，甚至有部分增量，2023年前11個月較2022年同期耗銅量增加了近5萬噸。

　　家電行業：2023年受疫后需求回補、地產竣工亮眼、高溫天氣催化、擴內需政策扶持和低基數效應等因素作用，家電行業表現不俗。

　　產量方面，根據產業在線數據，今年1-10月國內空調產量14437.1萬臺，累計同比增加14.7%；冰箱產量7996.8萬臺，累計同比14.1%；洗衣機產量8500.5萬臺，累計同比增加20.7%。出口方面，根據海關數據，今年1-10月空調、冰箱、洗衣機出口量累計同比增速分別達到3.1%、15.9%、40.4%，今年人民幣匯率貶值也提升了國內企業出口競爭力，另在歐美發達經濟體市場增長乏力情況下，海外新興市場成為中國家電出口增長的突破口。

　　展望2024年，地產竣工端存在走弱風險，家電用銅需求增速預期回落。另外，考慮到未來空調需求趨向飽和和現階段庫存壓力較大，2024年空調企業政策均保守。

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　　汽車產量

　　據中商產業研究院數據庫顯示，2023年11月全國汽車當月產量與去年同期相比增長。2023年11月全國汽車產量為295.3萬輛，同比增長23.6%。2023年1-11月全國汽車產量為2666.1萬輛，同比增長6.8%。增量由新能源車提供，傳統燃油車需求下滑。預計2023年中國電動化滲透率達到31%。不過，隨著政策補貼退坡，新能源車增速也面臨下滑。根據國家發改委等部門發布的《關于完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》，從2021年起，對新能源汽車的補貼標準進行了逐年遞減，2023年補貼標準比2020年下降50%。

　　三、2024年影響因素

　　2023-2025年國電解銅新增產能

　　據不完全統計，2023-2025年，銅新增產能在223噸左右。但重點關注中條山有色、國興煙臺、恒邦股份、白銀有色、廣西南國煉廠的產能釋放節奏。注意“銅精礦—粗銅—精銅”的供應傳導，鏈條上游的擾動會影響偏下游的產量實際釋放節奏。

　　礦山-加工費峰值期已過

　　從2024年國內銅精礦擴產情況來看，國內增產地區以云南及西川為主，預計24年中國銅精礦產量增量在9萬金屬噸左右。從近期國內煉廠接受銅精礦長單加工費80美元/噸來看，明年礦端供應不及往年寬松，同時考慮明年精煉銅新擴增量，預計礦產粗銅量有望增加70萬噸。

　　礦山-粗銅供應更為吃緊

　　與前幾年不同，由于之前提到的品味下降及閉坑等原因，2024年全球精礦供應增速預計將出現下滑。與之相匹配的是，國產銅精礦與今年同比出現下滑，預計僅在180萬金屬噸，低于市場預期。2024年國內銅精礦缺口較23年將進一步擴大至10萬噸以上。

　　需求—房地產增速0%-8%

　　房地產方面，我仍以竣工增速來衡量精煉銅需求在建筑領域的變動。目前，由于房地產企業、地方政府、銀行部門為房地產竣工提供更多資金的動力較低，預計2024房地產部門的竣工增長只能依靠中央政府以及大型資產管理公司（四大AMC），故我們對明年房地產板塊的增長依然謹慎，中性預估增速在0%，樂觀增速在8%。

　　需求-電網投資增速3.2%

　　“十四五”期間，國家電網和南方電網計劃加大投資規模，累計投資將超3萬億元。從計劃投資額來看，電網板塊依然將維持溫和增長。但代表傳統銅需求的超高壓輸變電系統的投資占比將出現下滑，或維持飽和狀態，較難對耗銅量形成明顯增長性支持。估計2024年電力電網工程總和（含光伏風電等）增速在3.2%，對應耗銅量22萬噸。

　　需求-傳統汽車增速下降 新能源汽車增速上漲

　　預計2024年中國汽車市場總銷量將達到3100萬輛，其中新能源汽車銷量將達到1150萬輛；汽車出口量將達到550萬輛。新能源汽車和出口仍是支撐汽車市場增長的重要力量。目前，混合動力電池需要用銅60公斤每輛，純電動至少需要用銅83公斤每輛，其中電動巴士的銅使用量介于224到369公斤每輛，故純電動新能源汽車用銅量暫按95公斤每輛計算。預計2024年傳統汽車板塊增速-2.7%，新能源汽車板塊增速18%，充電樁增速16.9%，交通板塊總增速10.31%，對應耗銅量25-30萬噸。

　　需求-家電增速2%

　　今年以來，空調產品為整個家電行業增長最好的品類。隨著國內寒冬季節的到來，內銷市場也進入了“冷凍期”，然而海外市場與此同時卻正在進入訂單高峰期。從排產端來看，Q4內銷排產不溫不火，出口排產卻節節攀登。在低基數、較低的原材料及海運成本、人民幣匯率波動及海外家電低庫存等多重因素的利好下，家電出口實現良好恢復。預計家電板塊2024年增速在2%，對應耗銅量4萬噸。

　　四、總結與預測

　　綜上所述，供應端，2024年中國粗銅產能同比增加約10%，但考慮到銅精礦供應增速僅為3.95%，預期明年國內電解銅的釋放速度將小幅下滑。海外銅礦依然存在著地緣政治等壓力，疊加增速放緩，礦端或將成為明年供應側的重點關注對象。

　　需求上，從終端來看，今年光伏及新能源板塊繼續發力，家電板塊出口也依然表現亮眼，但房地產板塊依然較難成為助力，這一現象預計將在明年持續。根據相關計算得出，傳統領域中電力、家電、建筑版塊維持少量增幅，新增耗銅量均在10萬噸以下，電子板塊耗銅量出現少量下滑；新興領域中，電力工程風電光伏繼續提供增量20萬噸，新能源車及充電樁等預計新增約23-25萬噸，合計貢獻73萬噸增量。預計2024年銅需求量1521萬噸左右。

　　明年的需求亮點可能來自：一綠色能源帶來的耗銅增量，二海外降息預期帶動的地產回暖。2024年風電、光伏等新能源裝機及相配套的新型電力系統建設將帶來約314萬噸銅需求，年增速接近20%。市場對美聯儲政策轉向預期升溫，10年期美債收益率從峰值回落，抵押貸款利率也隨之回落，建筑商對新建住宅的投資開始增加，這將有利于緩解房屋供應緊張，促使地產行業逐步回暖。

　　總體來說，銅整體供應較2023年偏緊，需求端因新興領域加持而具備韌性。2024年銅價整體或仍維持寬幅震蕩為主，但銅價中樞上移。